股道叶开,投资的陷阱

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  股道叶开,投资的陷阱

  一、错误的杠杆

  对绝大多数人而言,借钱炒股是最大的一宗罪。借钱的最可怕之处并不是承担的利息较高,而是承担了一个时间的限制。另外的一个可怕之处,是极大的干扰了投资人的理性思维。杠杆在盈利期间的放大效应导致投资人犯下“过度贪婪”的罪。2007年见过无数使用杠杆(?展)的港股市场投资人,在急剧放大的盈利中欢喜、狂妄、疯狂,然后又在2008年的历史性崩溃中恐惧、忧伤、绝望。这都是亲眼所见,血淋淋的事实一再告诫自己:千万不要让时间站在你的对立面!凯恩斯说过:市场非理性的时间一定会比你能支撑的时间更长!

  这种杠杆甚至还包括非正规的外部资金,因为这部分资金往往会在非理性的市场时期撤离,它们附带了一些“隐含”的时间限制。类似保险行业的浮存金这样的绝佳投资杠杆造就了股神(当然好马还需配好骑手)。

  二、估值陷阱

  投资所面临的机会都是类似的:股票的内在价值很明显的比其股价更低。简单的相对估值指标,例如市盈率

  市净率等可以一目了然的让投资人发现这种“机会”。简单来说,格式价值投资的捡烟屁股的做法。这种投资方式的确很容易就陷入“估值陷阱”,即估值较低的原因是公司出现了重大难以逆转的问题。因此,格雷厄姆在做时,便已经进行了大量分散投资,以此消除某些股票的陷阱问题。

  自己在投资时便遇到很多类似问题:股价跌破净资产到跌破净营运资本,又跌破了净现金。后来发现不少成熟市场股市的股票大幅跌破净现金。理论上即可买入控股,宣布全部现金进行分配,则可获得“无风险”的收益。但实际上复杂的多!(控股权的争夺、大股东的转移资产等)绝大多数都是无法实现的空中楼阁。

  避开估值陷阱的主要方法,还是公司的长期持续经营情况的判定问题。理论上只有长期持续的自由现金净流入,公司的账面价值才有意义,特别是针对工业企业。老旧的机器设备、办公设备耗材等等,最终清算时不会有太多残余价值。

  但是如果一个企业不依靠财务杠杆能实现的长期净资产回报率能维持超过社会平均水平,而公司的估值仅在账面价值左右,那么这种投资就不能简单用估值陷阱来形容。如果市场构成主体的企业大多数是如此的估值水平,那么这个市场被低估的可能性将会很大。中国A股市场由于很多投入资本(特别是土地)都是按取得成本入账,而经过长期折旧后的残值根本无法反应现在的账面价值。因此中国A股整体市净率理论上应该比成熟市场更高一些。